新闻回放
2009年11月15日 归真堂发布上市辅导公告。
2011年2月9日 中国青年报刊登《市场应对归真堂“活熊取胆”亮“红牌”》，由此掀开舆论反对之声。
2012年2月1日 证监会公布IPO申报企业基本信息情况表，归真堂榜上有名，引发了新一轮的讨论和抗议。
2012年2月14日 动物保护公益基金会“它基金”联名72位知名人士向中国证监会信访办递交吁请函。
2013年4月3日 证监会公布了一批中止审查的拟IPO企业名单，归真堂在列。
2013年6月 在IPO自查“大限”的最后一周，归真堂表示，因“IPO不是好时机”“上市宣告终止”。
继两年前IPO受阻后，因“活取熊胆”而处于道德舆论风口浪尖的归真堂，这一次悄悄选择转道新三板，拟再叩资本市场大门。
而相比两年前，归真堂此次“归来”选择了门槛较低的新三板。同时，归真堂的黑熊养殖规模也由3年前的400头增加到899头，其净利润也提高到88.02%。
归真堂欲转道新三板 公司毛利率超过80%
12月14日，福建归真堂药业股份有限公司在全国中小企业股份转让系统发布了公开转让说明书。此举正应了两年前，归真堂在中止上市时的不甘。当时归真堂表示，“未来时机成熟时，不排除择机再启IPO”。
说明书显示，归真堂进入股转的总股票数为117366000股，每股1元。而从股东结构上看，归真堂仍由邱氏家族执掌——邱荣辉及其长女邱丽萍实际控制公司42.28%的股份表决权，远超第二大股东德生源的18.71%的股份表决权。
说明书显示，2013年、2014年和2015年前8个月，归真堂实现营业收入分别为1.72亿元、1.73亿元和1.04亿元，净利润分别为6129.40万元，6232.90万元、3296.49万元，毛利率分别高达85.37%、87.43%和88.02%。这样的盈利能力，即使和同行业上市公司相比，也有过之而无不及：如东阿阿胶2013年、2014年的毛利率分别为75.70%、71.06%。
解读——
为何转道？新三板阻力或较小
对于此番归真堂的“归来”，著名经济学家宋清辉认为，由于新三板不设财务指标门槛和业态限制，归真堂此次转道新三板上市阻力可能比较小。
而中投顾问研究总监郭凡礼对《每日经济新闻》表示，新三板挂牌的3点要求是企业经营合法、主营业务突出、股权清晰，归真堂皆满足条件。
IPO失败难阻规模快速增长 舆论仍是最大阻力
归真堂说明书显示，上世纪90年代初，我国黑熊养殖企业达480多家。随着政府监管加强和市场淘汰，目前全国仅剩68家黑熊养殖企业（50头以上规模），养殖规模在200头以上的企业只有10家。由于政府不再批准新建养熊场，黑熊养殖企业数量可能长期停留在68家。
其中，归真堂的规模无疑是行业领头羊。尽管此前IPO受阻，归真堂的养殖规模仍然保持了快速增长，从2012年的400头左右上升到目前的899头，年可繁殖小熊100只以上。归真堂认为，随着市场需求日趋扩大，预计中药熊胆粉未来3年将保持超过30%的需求增长率。
而对于“活取熊胆”的技术，归真堂指出，其目前采用“人工造瘘及活体无管引流技术”，而黑熊每天新陈代谢分泌的胆汁约有1500～2000ml，如果没有对它进行引流，每天新陈代谢所分泌的胆汁也将会通过自身分泌排泄，在现有无管引流的条件下，引流的胆汁不到总分泌量的10%。其目前严格定时引流胆汁、每天引流次数不超过两次，平均每天引流量约130ml左右。
对于上市风险，除了公众道德舆论压力外，归真堂也表示，不排除未来研发出与熊胆粉所有特征成分基本一致且具有同等疗效的人工合成物，或者可以完全替代的其他药品。
解读——
胜算几何？专家观点截然相反
对于归真堂转道新三板能否成功，专家秉持不同观点。宋清辉认为，转道新三板，是被终止审查的拟IPO公司的出路之一，归真堂IPO折戟，背后的PE股东需要通过新三板这一渠道退出。其认为归真堂可以上新三板，但要研发新的方式取胆（汁），目前的黑熊引流胆汁方式太残忍。
郭凡礼则认为归真堂胜算不大。一方面，人们对动物的保护意识越来越强，当年“活取熊胆”引发争议无奈中断归真堂IPO之路，如今难保历史不会重演；另一方面，当年归真堂在A股上市被阻，并不是达不到上市的门槛，而是道德问题引起舆论不满，所以新三板门槛低对归真堂的意义不大，此番转战新三板不排除依旧受道德问题阻拦的可能。
每日经济新闻记者 李婷
原标题：“活取熊胆”的归真堂 携899头黑熊出没新三板
