近期，一则新闻震惊全球——本周二，德国日用品巨头汉高公司和法国制药商赛诺菲万安特以-0.05%的利率发行了短期债券。更早之前，欧洲多国政府公债收益率也跌入了负区间，而这一切都归因于欧洲央行的QE和负利率政策。
北京时间9月8日晚间，欧洲央行宣布维持三大主要利率不变，行长德拉吉称目前不需要更多刺激，维持每月800亿欧元购债规模，并会持续至2017年3月末甚至更久。在今年6月，欧洲央行也已跨越了法律的瓶颈，开始购买企业债，进一步压低了债券收益率。当企业都进入了“免费发债时代”，甚至是投资者要“倒贴”发债企业之时，欧元区经济仍未明显提升。虽然此次欧洲央行有所克制，但未来的宽松空间又还能有多少?
国际金融协会(IIF)执董Hung Tran对第一财经记者表示，尽管英国脱欧的风险已经有所抑制，但是欧元区8月商业情绪和通胀指标持续不及预期。“欧央行至少会延长资产购买计划，很可能会在10月或12月的会议上宣布。而且，欧洲央行购债规模的限制可能会被取消，但这一步充满了争议，因为一大部分的欧元区政府债券收益率都已经低于-0.4%。”所谓的限制即“出资比例”(capital key)，其规定购债规模比例必须符合每个国家给付欧洲央行资金的比例。
欧央行缘何按兵不动?
此次，市场预期本周欧洲央行政策会议将祭出更多刺激举措，部分投资者臆测此次会议可能延长欧央行1.7万亿欧元资产购买计划，且加大购债范围。然而，德拉吉却按兵不动，他甚至称：“欧洲央行此次会议并没有讨论延长QE。”
之所以如此，主流观点认为，可能取决于四方面原因。首先，数据显示，欧洲央行8月对各国国债的购买步伐均告放缓。其中，欧洲央行8月购买的各国国债几乎都少于7月，公共领域购买降幅近28%。“我们认为，欧洲央行此举旨在与8月市场流动性下降相匹配，并缓和供应短缺问题。”易信金融总部中国区副首席交易官朱文灏对第一财经记者表示。
此外，尽管经济数据没有大幅好转，但却没有过于恶化的趋势。欧元区7月零售销售月率上升1.1%，创出年内的最大月度增幅，是5月升幅0.4%的两倍多，高于预期值0.5%，前值从0.0%修正为下降0.1%。不过，欧元区8月综合PMI终值为52.9，创2015年1月以来最低，但自2013年年中以来持续维持高于荣枯分界线50，低于预期值和初值(两者均为53.3)。
同时，负利率导致银行息差大面积收窄可能也是一大考量。据悉，利率水平尚可的英国和日本银行的净息差也已经从2007年的120~180基点降至了低于90个基点的水平，直接导致银行利润缩水，欧元区银行的情况则更为严重。
（美国、欧元区、日本、英国息差不断收窄）
另外，德拉吉一直以来都认为央行过度负重，而大力呼吁加强结构性改革。“所有欧元区国家都需要结构性改革，必须维持相当规模的货币刺激，财政政策应该支持经济复苏。”德拉吉在此次新闻发布会上称。
“免费发债时代”还能再宽松吗?
自QE开始至今，欧洲央行的购债计划已连续执行了18个月，购债总规模在上周达到了1万亿欧元(约1.12万亿美元)。然而，提振经济和刺激通胀的两大目标尚未实现。
此次，欧洲央行预期2016年通胀率0.2%，与6月预期相同;预期2017年通胀率1.2%，之前6月预期1.3%，远低于2%的目标。
因此，市场仍然预计欧洲央行会采取进一步的行动——降息、扩大购债规模。然而，在“免费购债时代”，进一步宽松又可能存在加剧市场价格扭曲的风险，甚至欧洲央行也会面临无债可买的窘境。
（瑞士央行、日本央行、欧洲央行、美联储资产负债表急剧扩张）
据境外媒体报道，欧洲央行上月已被迫停止购买爱沙尼亚公债，也面临没有卢森堡公债可买的窘境。而在葡萄牙与斯洛伐克，欧洲央行可购买公债的规模也少于其计划规定。这也说明了欧州央行购债规模下降的原因。
然而，在一些欧元区核心国家，欧洲央行的购债规模又可能过高，例如德国、法国、意大利等。当前，10年期以内的德国公债收益率已落入负值，意味着如果投资者现在购买并持有此类公债至到期日，收益将低于付出。
（欧洲各国政府公债利率都跌入幅区间）
此外，欧洲央行所购买的瑞士食品集团雀巢、法国电信运营商Orange等企业债收益率也跌入负区间。这周又有新成员加入“免费发债”大军——汉高发行5亿欧元的两年期债券，赛诺菲万安特发行期为三年半、规模达10亿欧元的债券，利率皆为-0.05%。
此前，有业内人士对第一财经记者表示，投资者之所以还愿意购买负利率债券，是期望在利率更低的时候卖出债券赚取点差，或是认为购债至少优于将钱存在银行。
不论债市扭曲程度如何，德拉吉的第一要务始终是使得通胀尽快接近2%。有消息人士对境外媒体透露，为了争取更多购债空间，欧洲央行将考虑调高对每个公债券种所能持有比例的限制，或者寻求新的资产类别。消息人士说，放弃所谓的“出资比例”被视为最不乐见的选项，因为这将使银行业有政治与法律层面的风险。
欧元对美元短线反弹
由于德拉吉此次坚定表示，不需要进一步刺激，欧元也因此对美元短线大涨。但不要忘了，他最后也表示——如有必要，欧洲央行将会、能够且有能力采取行动。这便给予了市场更大的想象空间。
讲话期间，欧元/美元走高，一度触及1.1307;10年期德债收益率走高。
朱文灏对第一财经记者表示：“年内欧元尽管有大起大落的表现，但整体的趋势依然是震荡。因此在市场消化之后，可能还是难有趋势性的方向。在三季度结束之前，欧元或维持目前水平波动。欧元上行压力仍十分明显，1.14上方依然会面临重重阻力。”
近期美元的疲软也给予了欧元动力。本周二公布的美国非制造业ISM录得51.4，大幅不及预期，预期为55;8月就业市场状况指数(LMCI)录得-0.7，大幅不及预期，预期为0，导致市场对美联储加息前景急剧看衰，美元走软，沉寂多时的黄金则藉此大幅走高。
朱文灏对第一财经记者表示，美元指数本周三展开修正性反弹，不过依旧维持在95下方运行的态势还是令多头举步维艰。“在各项数据公布之后，9月加息似乎已经是不太可能，但是依然需要留意美联储主席耶伦对于加息前景的表态和陈述。”
原标题：欧央行按兵不动 “免费发债时代”还能再宽松吗？
