编者按
证监会昨晚紧急决定暂停熔断机制，是头痛医头脚痛医脚的权宜之计，还是亡羊补牢犹未为晚，恐怕还有待市场检验。而任何一个对中国资本市场还保有期冀的人，都需要在将来很长一段时间内反思2016年最初的四个交易日，而不能在倾巢而出的段子面前笑过就忘。
那么，熔断机制到底是股市大跌的导火索，还是主要原因？该机制是该废除还是需要调整，如果调整又该怎样调整？面对股市急跌，熔断机制还需要哪些配套措施予以辅助？
让我们听听专家们的观点。
火热段子
2016年段子手不再是一个好职业，因为不能睡懒觉到10点了，除非股票开盘时间推迟到下午。
证券相关的朋友们爽了，每周五请假15分钟，就能凑个小长假。
今天证券公司门口卖盒饭的老阿姨骂骂咧咧地：早上备的货，还没到中午人都走光了。
真的服了售房的了，每天打电话！刚才又接到售楼处打来销售房子的电话，说市中心有个楼盘绿化率65%，要不要考虑下。我跟他说不要了，谢谢，我住的地区绿化率95%。他说不可能，问我住哪个市，我说：“股市。”他听了默默就把电话挂了。
其实熔断机制就是：你带3000元去打牌，半个小时就输光了，立马休战15分钟，去楼下银行ATM取了5000元，上来又输光了。赢家说：“今天你手气太差，今天散了算了……”
熔儿，我是净割割……
一味延缓大股东减持， 只是权益之计
余终隐 券商从业人员
沪深股市2016年元旦以来的4个交易日中，就有2个交易日因触及熔断机制阈值而提前收盘，中小投资者陷入一片恐慌之中。很多人将本次股市急跌归结于大股东减持风险和人民币汇率下跌，还有人认为是宏观经济指标下行以及国企改革不及预期等因素所致。但本人认为，以上因素只是外部导火索，不是股市大跌最主要的原因。
因为大股东减持以及人民币汇率下跌等问题早已存在，市场已经形成了一定的心理预期。而宏观层面也有很多积极因素，如不断简化的行政审批、不断降低的融资成本等，完全可以成为股市上涨的理由。所以，股市非理性急跌恐怕根本原因还是在自身，也与监管措施不严密有关。
首先，沪深股市中有太多需要清理的垃圾股票。20多年来，沪深股市被强制退市的上市公司总数累计才40多家，占总数仅1%左右，还不及成熟资本市场1年退市比例的十分之一。况且这些退市公司没有实质性离开资本市场，依然在三板市场挂牌交易，其中有一半左右的退市公司都在积极实施资产重组，随时准备返回。
不仅退市机制有漏洞，而且证券市场最有杀伤力的破产清算制度也一直没有很好地执行。20多年来没有一家上市公司因为资不抵债或重大违规被宣布破产清算。像绿大地、万福生科等重大违法上市公司不仅没有退市或破产，甚至股价还能创出新高。
由于退市制度和破产清算制度的不完善，沪深股市内部留下了太多的垃圾上市公司，这些公司不仅无法创造任何增量价值，还不停地通过增发、收购以及大股东减持等方式吸纳社会资源，消费投资者的信心。随着这类垃圾公司越积越多，整个证券市场稍有风吹草动，投资者就非常紧张。
其次，泛滥的借壳上市让一大批上市公司的股价严重背离自身价值。A股市场20多年来，除上市公司淘汰机制没有真正建立起来以外，另一重大失误就是让借壳上市在市场上日益泛滥成灾。
借壳上市在海外市场又叫“后门上市”或“反向收购”，其本质就是规避IPO的严格监管，“蒙混”进入资本市场。因此，没有一个成熟的资本市场公开鼓励上市公司借壳重组，无不采取严格监管措施，旗帜鲜明地进行打压，港股市场如此，美股市场更是如此。
可在沪深股市，监管部门一直将借壳上市视为证券市场“自我净化”的一种手段，希望通过引进外部的优质资产替换上市公司内部的不良资产。这样既可以缓解上市公司经营失败或破产清算给投资人带来的巨大损失，又可以让急于上市的外部公司无需排队就进入资本市场。
殊不知，这种看似两全其美的办法将证券市场本该及时释放的风险不断累积起来。因为上市公司经营失败以后，其股东不仅不受损失，还因此获得非常明显的超额收益。所以长期以来，这种巨大的反向激励一方面让更多的上市公司加速变坏、变成壳公司，另一方面让大批机构投资者专门寻找濒临破产和退市的垃圾公司，中小股东更是对小盘股、垃圾股痴迷不已，导致一大批上市公司的股价长期严重偏离其内在价值，股票也基本沦为赌博的筹码。在这种情况下，外部市场稍有风吹草动，所有人都会蜂拥出逃。
综上所述，本人认为股市自新年以来的连续下跌是证券市场自身问题的暴露，是20多年的制度漏洞累积而成，人民币汇率等外部因素只是问题爆发的导火索，与熔断机制本身更是没有直接关系。
基于此，当前阶段最需要监管部门拿出改革的决心和面对风险的勇气，真正建立起运行良好的“优胜劣汰”机制，而不是一味迎合投资者，无限期延缓大股东减持的时间限制或者放慢IPO的速度。
暂停熔断只是头痛医头， 恐慌的引线如何被点燃更值得深究
叶檀 每日经济新闻首席评论员
A股创下最早收盘历史，开盘仅半小时便全天休市。
看看对当天全球市场的描述可以发现，A股对境内外的冲击力不容小觑：全球市场风急浪高，风险资产哀鸿遍野，亚欧股市全线大跌，国际油价跌至近年低位。避险资产坐收渔利，日元升破118关口，现货黄金一度站上一盎司1100美元大关。
不能忽视的是，昨日人民币中间价下调幅度创2015年8月13日以来最大，离岸人民币对美元早盘一度重挫600点。这并不是A股所引发的，相反，这有可能是引发A股急跌的主要原因之一。
熔断机制再遭猛批。一个本意是要稳定市场的冷静政策，不料却成为刺激市场恐慌的“兴奋剂”，成为A股空头的“核武器”。从现在看，不合理的熔断制度是A股震荡的放大器，会让情绪极端化，目前的熔断制度还不是一面准确照出真实形态的镜子。
仍然要强调的是，市场本身的质地仍然是第一位的，熔断不可能熔出一个牛市，也不可能熔出一个熊市。但在实体经济增长乏力、人民币连续下跌、融资规模大幅上升的情况下，不合理的熔断成为压垮骆驼的最后一根稻草。没有这根稻草，不会有2000股左右跌停再加上开盘半小时便休市的奇观。
此时，稳定市场是必要的。稳定市场只有两招：一是显示坚定的保护投资者的决心，以及摇响钱袋子，让股市“挤兑者”相信有源源不断的资金；二是从技术手段上，对熔断机制进行纠偏。
A股市场非常特殊，这是领头羊与大批羊群组成的市场，领头羊基本分成吃肉群体、看风景群体与少数看路群体，而领头羊逐水草而动，羊群惟领头羊是从。只要大资金砸盘，市场就会跟着砸，虽然这把锤子会砸到多数人头上。
领头羊在干什么？确实有大笔资金抛售。7日上午开盘，指数大幅低开一路下挫，在短短12分钟时间内沪深300指数便被打到-5%，触发了第一次熔断，盘面上的涨停板家数是27家，跌停板家数是269家。此时，空头已胜券在握，因为下跌5%就意味着7%近在咫尺。15分钟熔断时间一到，9：57复盘，不到两分钟，沪深300指数便被打到了-7%，触发了第二次熔断，盘面上的涨停板家数仍然是27家，跌停板家数却变成了1784家——这意味着，跌停板家数陡增了1515家。
集中抛售，引发恐慌，一次熔断，再集中抛售，GAME OVER。仔细分析非常重要，一要看谁在抛售，二是看恐慌的引线如何被点燃，哪些机构成为机构中的“重锤”。
金融体制改革必须有整体思路、顶层设计。这次股灾，不能怪罪于全球市场、不能怪罪于外部做空，因为有很大程度是内部冒进的结果。
汇率改革、直接融资的改革，都是重大的变革。在短时间内如果能够完成一个任务，就已经非常了不起，如果想要在短时期内全部解决，则是不可能实现的任务，必须要按照既定的路线图，循序渐进，踏踏实实一步一个脚印地实施。
金融体制改革也不能按照线性思维，头痛医头、脚痛医脚。有人大叫取消熔断机制，甚至取消涨跌幅限制，或者要求降低期指门槛，或者暂停新股发行，这都没什么用。想想当初为什么要制定涨跌幅限制，为什么要提高期指门槛，这样的市场会形成制订政策、资金救市、取消政策、市场恢复、再融资、再制订政策的局面，而这是一个恶性循环。
如何让A股市场成为能代表不同利益的均衡市场，能够实现公平博弈；同时能够对散户有所保护，不是兜底他们的交易亏损，而是让他们拥有针对内幕交易与造假的根本法律救济，能让绝大多数人信赖机构的信用——也许这才是关键的关键。
原标题：解剖 熔断
